2014年，卢蓉（Ruby Lu）在决定投资快手时，在投资备忘录上写下一句话：这是AI的联想。
2021年，快手得手上市，卢蓉从此被业界誉为"快手背后的女东谈主"。在这笔下注的十年后她再回想，发现这个故事没变：AI依然是她于2019年所创立的好意思元基金Atypical Ventures投资的干线。往常几年间，她和另外两位合鼓励谈主不息在AI+互联网以及软硬件的领域深耕。
在中国的创投界，卢蓉的名字偶而不如一些同业那样响亮，因为低调行事是她的一贯作风。她的劳动生涯起步于高盛，此后转战至DCM，履历了这只基金从寂寂无名到成为全球顶级风险投资基金的历程，她在此期间投资的易车、快手、UCloud、奇安信等公司齐得手上市。她一直信托，投资不单是是资金的注入，更是对企业深度就业的承诺。“咱们的作风是与独创东谈主深度对接，口碑在独创东谈主圈内比较好。”她强调，投资东谈主与独创东谈主之间的深度流畅缔造在个东谈主信任之上，这种信任是她投资得手的要害——与此干系的一个根由根由案例是，早年间，当当网的独创东谈主李国庆曾对一众投资东谈主“鸣鼓而攻”，但唯独莫得提到DCM。
对于险些是现时创投界惟一主题的AI，卢蓉认为，AI自己并不是新事物，而是早已被抖音、快手等公司用于变现的时期，畴昔跟着AI发展以及大模子的才智向百行万企浸透，驱散会极大种植。她的投资策略是寻找那些能提供超10倍驱散种植的AI居品，因为这样的居品才能带来信得过有穿透力的用户体验和买卖化才智。
在DCM的十多年间，卢蓉的投资得手率跳动70%。她说她从小就可爱不雅察东谈主，甚而一度思投身挑升与东谈主打交谈的记者劳动，亦然这种对东谈主的直观判断和深切清楚推动她走上投资之路以及取得远高于行业平均水平的“掷中率”。她认为，闲居在与企业相助的前6个月，就能判断出企业指点者是否靠谱。同期，她也强调：“咱们基金崇拜的一句话是，遵法拜谒是咱们一切信任的根柢。”她和团队会进行高强度的遵法拜谒，从各式角度去判断一个形状。
尽管中国经济和企业现时齐靠近一些挑战，也曾怒斥中国创投界的好意思元基金大门似乎也在粗略关闭，但在谈到中国企业的畴昔时，卢蓉暗示，天然创业难度有所加多，但中国阛阓的界限依然很大，中国企业也越来越优秀，尤其在AI领域，依然有着雄壮的后劲和契机。她显现Atypical投资的一些企业，即使还在比较早期的阶段也还是能竣事褂讪的现款流，甚而在账上趴过亿的资金。这种才智是她在遴荐投资形状时比较敬重的身分，天然也注定了Atypical的下注会相当挑独创东谈主。
维握她在DCM时期就已贯彻的“少而精”的投资作风，这位深耕AI领域的女性投资东谈主，正在以其独到的方式，影响着中国乃至全球的创投生态。这背后是她对投资事迹一如既往的疼爱。她坦言，尽管还是竣事了经济解放，但她仍然情愿为了疼爱的事迹早起赶飞机，去不同的城市看形状，“甚而民俗了蹲着上茅厕”，因为许多创业公司的办公条目如实比较沉重，而唯有信得过的疼爱，才能让东谈主在面对贫苦时不觉不幸。
她倾注半生元气心灵的投资之路，可追猜想35年前的一桩“奇遇”。一双好意思国鸳侣其时来到卢蓉方位的厦门教英语，他们很可爱卢蓉，并邀请她前去好意思国粹习。这对鸳侣就是卡内基梅隆大学已故着名教养Randy Pausch（兰迪·波许）的父母。卢蓉赴好意思后在马里兰大学赢得了经济学学位，之后又在约翰 霍普金斯大学攻读国际经营硕士学位。
这对好意思国鸳侣无疑是她性掷中的贵东谈主，身为投资东谈主的她号称稠密创业者的“贵东谈主”，而面前她但愿通过Atypical树立更年青的投资东谈主，这亦然比年来险些未在媒体上露过面的她本年9月一个酷热的上昼在一辆前去上海浦东机场的网约车里吸收《钞票》专访的开动缘由。今日，她在黎高见完一拨创业者后要赶回香港。即就是在如斯仓卒的行程中，她也并未露出疲态，谈到我方过往的投行和投资履历以及一些东谈主生感悟时齐充满热忱，在思起她最近看过的一篇对于哈佛女孩刘亦婷成为普通中产的著述后还当即转发给笔者并附言：“东谈主生是场马拉松！”
对于Atypical的另外两位合鼓励谈主邵帅和刘超而言，投资这场马拉松可能只是刚刚动手，尤其是在好意思元基金靠近前所未有挑战的时候。曾在腾讯和华为2012实验室责任的邵帅，自后零丁创业并进入投资行业；刘超则曾在谷歌中国担任工程师和居品司理，自后创立了健康类APP乐能源并得手被阿里巴巴收购，之后也与投资结缘。行动创投界的腾达力量，他们明显为这家好意思元基金的投资决策带来了更多元化的维握，也更情愿发出我方的声息。以下是笔者与邵帅和刘超的对话：
创投生态巨变，拼成本不再是主导性划定
刘兰香：好意思元基金面前发声比较少，其实对于Atypical的公开信息也比较少，你们为什么在面前这个时候遴荐站出来发声？
邵帅：咱们合计基金最骨子的是要给LP创造答复。许多形状很早就喊得很响，可能只是一时的喧嚣，反而是泡泡玛特或米哈游这样早期无东谈主问津但多年后风生水起的形状才是咱们但愿看到的。所谓“母凭子贵”，许多事没必要刻意去喧嚣。但面前如实通盘创悬梁境发生了一些变化，咱们也听到创业者一些悲不雅的声息，此时此刻咱们站出来亦然思给创业者一个乐不雅的声息，就是不论怎么咱们还在，咱们还有钱，也思不息支握有思法的创业者。另外一个身分是，AI或者出海让咱们也看到信息时期产业下一个结构性的变化，亦然咱们思去捕捉的雄壮契机。
刘兰香：你说你们听到创业者一些悲不雅的声息，你听到最悲不雅的声息是什么？
邵帅：悲不雅的声息主要源自于两个方面，一是大环境，许多东谈主合计经济不才滑，看不到往常20多年那种闹热进取的气象，举座信心不及。二是在创投领域，成本的充裕度不如以前了，以前创业者可以阶段性地击饱读传花，天神轮有个思法就能拿到融资，A轮作念一个PMF（product and market fit）就能再拿到钱，但面前创业者要作念出更多的东西，比如天神轮后就得跑出买卖化，这也劝退了许多的创业者。
刘兰香：我看到一个说法，对于早期投资来说，团队和居品是齐很进攻，但最进攻的是团队的后续融资才智。面前对于创业者来说，其实后续融资才智是打了一个比较大的问号。
邵帅：是的。但这句话也有特定时期下的语境。这种握续的融资才智对应的是往常互联网时期的一个活命划定，因为在互联网时期，好意思元基金或者一些头部的基金齐可爱寻找超等平台，它早期不需要赢利，更多是把用户界限给卷起来，然后让用户在上头不停花费，临了再去找买卖模式，这势必是一个雄壮的成本游戏。而面前除了一动手就需要有雄壮研发参加的一些形状，其它形状，比如花费，就不见得是这个游戏划定，因为花费是相对线性增长的生意，如果在早期融资阶段就不赢利，为什么说后头融到更多资就能赢利？如果把往常互联网时期的逻辑套用在花费上，反而会让一些正常作念花费该有的增长逻辑误会变形。
刘兰香：AI形状一般也需要大资金，但不一定能很快产生握续的现款流，是以对AI的投资是不是介于底本对互联网平台的投资以及抵花费的投资这两者之间的一种气象？
邵帅：什么气象其实取决于你所投AI的类型，如果说你拼的是底层大模子，如实是一个雄壮的成本游戏，因为你需要获取许多半据、买许多算力，雇佣许多优秀的工程师作念算法，有点肖似互联网时期烧出一个超等平台的逻辑。然而当模子才智具备之后，表层不同领域的应用不见得齐要烧许多钱，你不论在to B如故to C端找到一个垂直行业的场景和需求，欺诈模子的才智和我方工程化的才智作念好客户或者用户体验，可能一动手就是赢利的。天然咱们面前还莫得看到大界限的应用出现，但在一些领域，有些形状还是跑得很好了，可能用几百万好意思元就能够赢利。是以这是两个维度的问题，底层之争一定是成本的，况兼许多齐是产业成本，像国内的阿里和腾讯齐有这方面投资或者我方去作念，因为他们发怵丢了船票。
投得少而精，说的东谈主多但作念得到的东谈主少
刘兰香：说到宏不雅环境的变化，Atypical创立的时分是2019年，之后几年间履历了从疫情到地缘政事结巴到宏不雅经济下滑等各式变化，回头来看，你们认为这只基金的创立是在一个好的时机吗？
刘超：基金齐会履历周期，因为投资的周期就是每几年一个循环，尤其行动一支弥远的基金，基本上在职何一个时分点进场齐需要穿越阛阓的好与坏。如果对往常这五年进行复盘，我合计2021年的阛阓相当红火，其时咱们基金也只是投了三四个形状，属于比较安宁的。咱们信得过动手感受到穷冬的到来是2022年和2023年，但从2022年到2024年，咱们如故保握每年投三四个项盘算推算频率，是以咱们在不同的周期如故以不变应万变。这背后的原因，起初是咱们但愿能有很好的形状质地，天然每个基金齐这样但愿，然而咱们信得过表面前动作上，一是不管好年坏年，咱们齐投得少而精；二是咱们尽量幸免在好的年份有FOMO（fear of missing out）步地。其实阛阓好的时候总共投资东谈主齐会缅想错过，但咱们会比较严格地把控质地，而在阛阓不好的时候，咱们会勇敢地去作念投资，这个也很难，因为阛阓不好的时候，莫得成本的击饱读传花，比较容易让东谈主产生懦弱，这个时候咱们情愿去作念判断和下注，我认为这亦然一个VC的天职。
刘兰香：在阛阓红火时，你们保握克制，但有莫得果然错过一些自后看如实很好的形状？
邵帅：咱们相通会复盘错过的形状，况兼进行握续的跟踪，也在这个历程当中不停学习。但行动以少而精为特质的早期基金，咱们错过的钱一定是比咱们赚到的钱要多许多倍的。咱们起初是吸收这小数，然后再去作念一系列的投资判断。错过是常态，如果一个齐可以过，咱们是不能能用这样小的团队去隐蔽那么多的形状。
咱们团队五个东谈主，到面前为止被投形状有18个，每个东谈主手里需要管三到五个形状。咱们的时分和元气心灵分拨与一定阶段的阛阓环境也斟酌系，比如阛阓好或者形状多的时候，我个东谈主60%的时分可能会在新项盘算推算寻找和投资判断上，40%时分会在投后上，然而前两年相对来说创业者的数目减少，新形状也变少，加上系统性的环境会让被投企业靠近更大的压力，那咱们在投后管制的元气心灵上可能会占到60%，尤其是在每个项盘算推算要害时刻，比如说际遇危急或者需要拓展新阛阓，咱们齐会跑到CEO身边，陪他去作念这些事。咱们的一个原则是，创业公司CEO给咱们发微信或者打电话，不论咱们多忙，齐要在24小时之内恢复并治理。
是以与其它相对大型的基金比较，Atypical合鼓励谈主的元气心灵能比较充分地给到创业者。咱们总共的合鼓励谈主齐是从最早找到形状、到面见创业者、再到尽调并作念完投资判断，之后担任创业公司的董事，咱们是深度跟随创业者，就是合鼓励谈主从新至尾一条龙地就业创业公司。
刘兰香：这种交代在创投行业是比较相当，为什么你们要这样作念？
刘超：起初咱们认为投资东谈主唯有在相当早期才能与CEO和独创团队缔造深度的信任和默契，因为如果它还是是一个得手公司，互相之间就是纯生意关系，但在早期它还名不见经传或者还很弱小的时候，你们就可能成为信得过的战友，这种信任关系其实是无可替代的。比如咱们投的一个数据库公司需要去好意思国缔造团队，其时我和 这家公司CEO就一谈口试每个候选东谈主，帮他们缔造了一个相当精干的团队。但如果一个基金有五六个东谈主同期对接一个CEO，就不会有那么深的信任。
咱们发现这个事情并不完全是利他的，Atypical也因此酿成一个相当高档的立体玩法，因为投资东谈主总共的判辨其实齐来自于优秀的创业者，比如咱们有家被投公司是作念软件的，公司独创东谈主往常四五年每周齐有至少100个小时参加在这件事，他对这个行业可以说了如指掌，他每两个星期给我上一个小时的课，让我也缔造了对这个行业很全面的判辨。这样的公司发展得好，这个领域新的创业者齐会来找这个独创东谈主获取淡薄，咱们止境于也就战争到了这个领域险些是总共的好形状，这就是让独创东谈主的判辨和网罗成为咱们我方的判辨和网罗。
与创业者关系的这种深度关系要求咱们必须投得相当精，每颗枪弹齐要掷中优秀的创业者，从而倒逼咱们酿成很强的投资门槛。少而精加上深度就业是咱们的法子论精髓。这种法子是很难复刻的，因为险些每个VC齐会说我方的形状质地很高，但要拿出数据，基金有若干东谈主，每个合鼓励谈主每年投若干形状，然后形状平均有若干能走到比较后头，这些客不雅的数字一定要跟这套交代吻合才行，就是团队东谈主员要少，投的形状要少，然后形状如实也齐发展得可以。
刘兰香：这个模式是你们基金在一动手成立的时候，公共就有共鸣要去推动的吗？
邵帅：对，这个模式是一以贯之的。Ruby在这个行业20多年摸索出来这个方式，她在DCM基金的时候就讲明了这套方式是灵验的，之后她把这个法子论愈加明晰地贯彻到了Atypical。咱们跟Ruby这四五年的磨合当中，从一动手将信将疑到面前也越来越笃信这个法子论，是因为发现它果然很有平允。但Atypical也不是全球惟一这样作念的，这其实长短常经典的硅谷VC交代，比如Benchmark（1995年景立的好意思国风投基金）以赶早年的好意思国红杉。为什么许多LP可爱投咱们这种交代的基金？因为他们通过过往几十年累积的数据发现用这种法子的GP在第一期和第二期基金闲居会有亮眼的弘扬。信得过在VC行业许多年的东谈主知谈这种方式是可行的，只不外要有政策定力去贯彻到底如故很难的，因为你起初要抵拒住基金界限变大、团队东谈主员变多、形状变多这样的眩惑。
地缘政事影响不能幸免，但好意思元基金仍有空间
刘兰香：说到LP对你们的认同，其实资金的属性会在很猛进度上影响投资作风，你们面前LP的情况奈何样？
邵帅：咱们是一个好意思元基金，LP来自全寰宇，开阔齐是比较长线的机构。咱们尽量幸免单一的资金来源，因为单一资金来源的抗风险才智会差小数。咱们前边两期的基金期限齐长达13年，其中2~3年是延弥远。面前国度政策饱读吹耐烦成本，咱们的LP如实齐是一些耐烦成本。
刘兰香：刚刚你们也提到红杉这个相当老牌的好意思元基金，客岁他们晓示中国的机构零丁出来零丁运作，你们奈何看待这类时事？
邵帅：好意思元基金在中国诞生之日起就与好意思国密不能分，它的发祥地在好意思国，同期有一套全球的投决会，在中国要投什么形状，临了全球的合鼓励谈主要共同决定，但这样一种治理方式面前行欠亨了，地缘政事的身分许多，好意思国明确要审查这些机构在中国投的形状，尤其是科技领域，那么归并个好意思元基金品牌下的治理就不能幸免地要分开。咱们莫得身在其中，许多事情咱们也不知谈，咱们如故比较专注于自身，更多的是跟创业者打交谈，因为创业者天生有一些乐不雅的精神，在阛阓不好的时候他们也会传递许多积极的信号，尤其如果基金是“掐尖”的策略，咱们就是跟最佳的创业者打交谈，会发现最佳的创业者亦然但愿能够在热的时候保握安宁，在冷的时候保握乐不雅，恰恰跟咱们的节拍比较吻合。
刘兰香：然而你们投的科技类形状也比较多，会不会也因为地缘政事身分受到一些投资方面的末端？
邵帅：咱们倒还好，因为咱们一直以来聚焦于所谓互联网平台或者偏花费类的领域，擅长的事to C层面，而今天许多被末端或卡脖子的领域自己也不是咱们的才智圈或者说天性。咱们如故恰当我方的天性，延续在TMT时期累积的上风，看这一代信息时期产业的优秀独创东谈主作念什么，不论是投AI如故投出海，齐是莫得被末端的。咱们投的AI是偏应用端的，也莫得在大模子领域开赴点，是以相对来说比较解放。
天然公共说什么好意思元基金受限，但从咱们的体感来看，许多创业者如故很迎接咱们这样的长线基金。咱们如实很少碰到因为咱们的币种而远离咱们的形状，况兼咱们也跟一些东谈主民币基金或者国资布景的基金相助去投一些形状。面前有些东谈主说好意思元基金在中国阛阓莫得契机了，这其实太完全了，好意思元基金如故有许多独到的上风，起初是期限一般齐在10年以上，对于开动阶段需要有研发参加而不赢利的创业者更能够容忍；第二是好意思元基金认识的精神是愿赌服输，咱们从来莫得跟独创东谈主签过事迹对赌或回购公约；第三是它能带来全球化的资源，尤其是一些AI形状，在它成立的第一天咱们就但愿它是对准的全球阛阓，而咱们可以给它带来全球化的渠谈资源和相助伙伴。比如咱们投的一家作念建筑机器东谈主的公司在国内考据得手之后对准外洋阛阓，但行动一个出身在中国的独创东谈主，对于奈何缔造外洋的渠谈和相助伙伴是生分的，是以我就带着他再行加坡动手，找到当地的建筑巨头并对居品进行实验的演示和评测，临了把相助伙伴缔造起来，之后他的居品在新加坡卖得也很好。
刘兰香：好意思元基金的上风彰着，但面前公共也比较关爱退出难的问题。你们奈何看待这类问题？你们从2019年到面前还是投过的形状内部有退出的吗？
刘超：咱们面前还莫得通过上市退出的形状。退出其实是通盘VC行业的浩劫题，因为好意思股有政事身分，港股和A股有流动性和审核制政策上的一些阻隔。然而相对来说好意思元基金在港股和A股退出我险些没看到什么末端，止境是咱们投的大多半东西也不敏锐。对好意思股来说，其实是公共共同的贫苦，但大门也不是就完全关闭了，面前如故不停有中概股赴好意思上市，只是说数目级比以前少了许多。
另一方面，好意思元基金的退出渠谈畴昔是不是会更多向A股和港股歪斜？可能到了阿谁时分点，莫得更多遴荐的时候会是这样的。咱们一直很迎接A股和港股的退出通谈，因为咱们投的形状有许多搭的亦然JV架构。中国成本阛阓也唯有灵通退出通谈，才能信得过刺激底层的更正创业。
中好意思科技界限是政事性折柳，最优秀公司势必全球化
刘兰香：再谈谈AI，你们举座的投资逻辑是什么？
刘超：咱们复盘我方的投资方针，发现AI其实一直齐长短常进攻的科技变量。如果大致把咱们往常的形状和接下来要布局的方针分为软件、硬件和互联网三个赛谈，起初互联网咱们有许多得手案例，包括Ruby投资过的快手和Musical.ly（TikTok的前身），咱们认为互联网还在快速进行弃旧容新，是以往常五年咱们也在握续下注，比如票圈短视频，它面前是国内最大的中老年的的短视频平台，面前是2亿MAU的居品。AI+互联网会是咱们畴昔10年弥远投资的赛谈，咱们信托这内部有很大的机遇，只是面前时期还不闇练，除了智能水平需要种植，还有成本和性能的问题，但咱们看到往常一年半成本和性能还是得到数目级优化，而时期一朝闇练，一些AI+互联网应用就有可能会大爆发。
第二个赛谈是AI干系的软件，像咱们投资的数据库公司近期也动手作念AI基础上头的提速，以及为大模子公司提供一些基础软件的支握。to C的契机咱们握续关爱但如实还有点早，to B契机更多，咱们还是看到一些买卖化的应用跑出来。咱们起初投的是内容创作方面，这一波AI+软件最先治理实验问题的是内容创作，包括图像视频音乐。第二是AI干系的硬件，咱们投了助听器和自动驾驶，齐是用AI优化居品体验的公司，另外还有AI玩物等硬件。
其实咱们不是说刻意要跟AI去挂钩，而是AI事实上还是变成一个底层的东西，不论是Ruby往常投的如故Atypical投的总共形状，可能85%以上齐是AI驱动。AI自己就是分娩力用具，只不外这个分娩力用具在以新的方式在变得更通用更智能化，包括驱动一些新场景的出现。
邵帅：对于这一波的AI创业者，咱们投资的圭臬也会发生一些变化。纯TMT时期作念平台或者是作念应用的创业者，不一定要有高妙的时期才智，可能只如若一个好的居品司理或者联想师就行，比如抖音的张楠，但今天咱们不仅要看居品跟阛阓的需求匹配度，还要看创业者或者通盘团队对于模子、时期、AI的清楚，他们对所谓用户的体验值要相当泼辣。
刘兰香：AI的发展可以说日眉月异，你们奈何看待时期飞快逾期等方面的风险？
刘超：优秀的工程师对时期跟进的速率其实比正常东谈主快许多，是以咱们要追着那些最优秀的工程师去投，而不是追着他当下最新的时期去投，因为时期可能不到半年或一年就会变得很普及，只投时期是根柢站不住脚的。咱们闲居会探究创业团队的时期、工程师的水准是不是饱胀高，高水准的工程师会快速学习新时期，反而可以握续保握时期的最初性。
天然，有的居品如实会被替代，比如我底本写英文时会用的一个小软件面前就被ChatGPT替代了，这种代际的替代是不能幸免的，说真话也很难展望。际遇这种情况只可说咱们去匡助独创团队尽快合适新的时期时期。如果他在旧时期有很强的拖累，反而容易错过这些新的趋势，果然就莫得办法，是以要每个形状具体来看。比如自动驾驶，咱们投了鉴智，面前许多的量产车齐在用它的自动驾驶决策，它是一个成立了四年的公司，有我方的时期架构，但往常两三年让公共感到更感奋的是端到端的AI大模子作念自动驾驶，因为这种新时期能匡助自动驾驶的汽车更纯真地应付路面复杂情况，而鉴智在这方面就跟进得相当快，我前几天见到独创东谈主，他说还是有一个形状在作念这件事情，是以我对这样的时期团队就会很省心。
刘兰香：你们会嗅觉到面前的AI投资有泡沫吗？
邵帅：泡沫笃定有，但还不够多，咱们但愿有更多的资金和创业者参加到AI，来推动通盘行业的发展。天然 AI有客不雅的发展法例，大模子在好意思国诞生，国内的大模子还在追逐历程中，这可能亦然应用层的一些更正或者创业者所瞻念望的点。但还有小数值得创业者关爱，就是当国内AI模子或才智等方面不闇练的时候，创业者可以先作念外洋阛阓，因为好意思国的模子才智具备了或者说创业生态更闇练，AI创业者不妨先在外洋阛阓界说居品，等国内环境闇练后再杀回想。这跟往常可能是倒着来的。
中国和好意思国的科技界限是一种政事性的折柳，其实2022年之后这几年诞生的中国最优秀的科技公司齐是全球性的公司，包括中国面前发展最佳的几个大模子公司，它们齐是径直跟 OpenAI这样的公司去比较，包括一些国外的应用开拓者也会用中国的开源大模子，这就是最近三四个月发生的事情。在科技领域公共其实莫得那么多的政事颜色，咱们也但愿有国际视线的创业者能跟咱们一谈玩。当年公共创立Atypical就是但愿通过这家机构来培养更多优秀的投资东谈主，发掘更多优秀的创业者。中国的东谈主才是饱胀的，行动投资东谈主的咱们也更但愿中国的形状能跑出来。咱们应该用全寰宇的成本、用全寰宇的最先进的时期去就业全寰宇的用户。（钞票汉文网）
